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专题：“套利”变“套牢”？国投白银LOF单日跌幅创纪录 估值调整引争议
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国际银价史诗级暴跌，撞上国内涨跌停板限制，一场因估值调整引发的风暴席卷基金行业。
2月2日晚10点，国投瑞银白银期货LOF（以下简称“白银LOF”）更新净值数据，其最新净值为2.2494元，较前一日的3.2838元，单日暴跌31.5%，创下公募基金史上最大单日跌幅纪录。
同日晚间，国投瑞银基金公告，因国际白银价格出现显著波动，为公允反映基金资产价值，决定自当日（2月2日）起，对基金持有的白银期货合约参考国际市场价格的变动进行估值调整。
公告一出，舆论哗然。在蚂蚁财富、天天基金、小红书等平台上，大量投资者发出投诉帖，直指基金公司“临时改规则”“不讲武德”。
一位投资者愤怒地写道：“白天刚赎回，以为最多亏17%，晚上一看净值，多亏了14.5%，这找谁说理去？”
这场由社交媒体助推、席卷大量新手投资者的套利热潮，以净值创纪录大跌收场，其中暴露的估值争议、风险认知与应对得失，正在成为基金行业的新课题。
投资者遭遇双重打击
2月2日，对于持有国投瑞银白银期货LOF的投资者来说，无疑是心惊肉跳的一天。当天，该基金场内份额复牌一字跌停，收盘价4.722元，跌停封单超80亿元，流动性几近枯竭。
然而，真正的重击来自晚间10点公布的净值数据。单日31.5%的跌幅，不仅远超场内10%的跌停限制，更是创下了公募基金行业的历史纪录。
“谁见过一天亏掉30%以上的基金？”投资者在讨论区发出如此感叹。
更有大量投资者反映，自己在2月2日白天提交了场外赎回申请，本以为最多承受17%左右的亏损，没想到净值公布后，实际亏损接近32%，意外多损失了14.5个百分点。
这种“预期外”的亏损，成为点燃投资者怒火的焦点。
投资者的质疑主要集中在三个方面：为何在长期跑输业绩比较基准的情况下，仍按基准不打折调整估值？此次估值调整本身是否合理？信息披露为何如此滞后？
有投资者指出，作为国内公募市场唯一的白银期货基金，该基金长期表现欠佳。据统计，截至2025年12月5日，其成立以来累计跑输业绩比较基准高达274个百分点。
投资者质疑，此次操作是“手动抹掉涨跌幅限制”。有人诘问：“涨按沪银，跌按国际；涨时不同步，跌时紧跟随。以前跑输基准也按基准估值，是否合理？”
更多的矛头指向信息披露的滞后。基金公司在交易日结束后的22：00才发布估值调整公告，但规则却追溯至当天15：00前在场外赎回的所有份额。
“投资者在交易和赎回时，根本不知道净值即将按暴跌30%计算，这难道不违反‘法不溯及既往’原则吗？”一位投资者质疑道。
对于为何在晚上10点才发布公告，国投瑞银基金给出了解释。公司表示，当日上期所白银期货价格暴跌，流动性差，基金无法正常卖出相关合约。
“我们无法预测上期所白银期货价格的盘中实时表现，相关合约存在跌停板打开的可能性。”公司解释，“若其恢复流动性，本基金能够正常交易，则可能不需要调整估值。”
公司进一步指出，上期所白银期货与国际主要市场白银期货价格涨跌幅高度相关，公司决定依此调整基金估值。但这一价格通常要到北京时间下午3点之后才能最终确定。在此之前无法获得准确，公允的资产定价。
“如果提前公告，我们担心被解读为有意引导投资者不要赎回，进而推测基金资产流动性出现严重问题，引发市场恐慌和挤兑。”国投瑞银基金表示，公募基金行业的惯例也是在估值调整方案确定后再发布公告。
估值调整：一场必要的“公平切割”？
这场争议的根源，在于国际白银市场近期罕见的剧烈波动。1月29日，伦敦银现站上121.647美元/盎司的历史高位，但随后便遭遇史诗级暴跌。
1月30日至2月2日两个交易日，伦敦银现价格从115.87美元/盎司跌至79.20美元/盎司，累计跌幅达31.65%。
然而，国内上期所沪银主力合约因受±17%涨跌停板限制，同期仅下跌17%。国内外银价形成约14.5%的价差。
“如果继续沿用上期所结算价估值，基金净值将严重‘高估’底层资产价值，形成‘估值滞后’。”格上基金研究员关晓敏分析。
国投瑞银基金在公告中解释，白银作为国际定价品种，境外主流市场银价决定了底层资产（上期所白银期货合约）的真实价值。在近期国际银价单日波动远超常规的情况下，继续沿用国内期货结算价可能导致净值无法及时反映资产真实公允价值。
那么，如果不调整估值，会产生什么后果？业内人士指出，这将引发更严重的不公平和潜在风险。
“会出现‘早赎回早占便宜’的畸形情况。”一位公募人士分析，“懂行的投资者会趁净值虚高赶紧赎回，按最多亏17%的净值退出，相当于少亏了14.5%。这部分亏损将由留守的持有人承担。”
更严重的后果是可能引发挤兑潮。一旦有人发现净值虚高、早赎能少亏，可能引发大规模赎回。而基金为应对赎回，只能被迫卖出手中的白银期货合约。
但当时国内沪银期货已跌停，根本卖不出去，或只能低价卖出，反而会让基金净值跌得更狠。
“留守的持有人可能亏得比31.5%还多，甚至出现想赎都赎不出来的流动性危机。”该人士表示。
合规之争：程序正确，但沟通缺失
从合规角度看，这次估值调整是否有依据？业内人士分析指出三点：
其一，符合监管要求。《中国证监会关于证券投资基金估值业务的指导意见》规定，当原有估值方法无法真实反映资产价值时，基金管理人可与托管人协商后采用更合理的估值方式。
其二，符合基金合同约定。国投白银LOF基金合同明确，若有确凿证据证明原有方法不能客观反映公允价值，基金公司可与托管人协商采用最能反映真实价值的估值方法。
其三，履行了披露义务。目前法规未要求此类临时估值调整必须提前预告，行业惯例也是在确定方案后公告。
关晓敏表示，为保护基金持有人利益，确保基金净值真实公允反映底层资产状况，国投瑞银基金经与托管人协商，决定参考白银期货国际主要市场的价格变动幅度，对基金资产进行合理重估。“这一做法符合相关规定。”
尽管从规则和逻辑上看，估值调整有其合理性，但在投资者沟通和情绪安抚方面，国投瑞银基金的做法引发了广泛争议。
一位业内投资人士表示：“从道理上讲，调整估值是对的；但从情感上，投资者陪伴这块几乎为零。”
该人士指出，国际银价在上周六（1月31日）凌晨就已崩盘，经历整个周末，基金公司缺乏风险推演和舆论应对预案。
“其间没有任何说明，直到周一（2月2日）晚上才发公告。当天赎回或持有的投资者根本来不及反应，尤其是那些被社交平台教程吸引来的散户，心理上完全无法接受。”该人士说。
另一位公募人士则认为，基金公司的运作远比外界想象的复杂。“清算、计算、开会、走OA流程等。晚上十点能发出来，已经不容易了。”
“作为公募基金从业人员，我知道同业有多无奈，有多纠结，但客户难以理解。”上述公募人士表示，此事换作其他公司，也未必能处理得更好。
投资者当下该如何应对？
此次事件也暴露出在社交媒体推动下，新手投资者追逐高溢价品种的显著风险。
前海开源基金首席经济学家杨德龙指出，白银价格暴跌导致白银LOF净值大跌，短期急跌主要是对前期过快上涨的修正加上恐慌性抛售。“对于投资者来说，如果之前在高位没有减仓，那只能是等待下一波市场上涨。”
那么，当前白银LOF场内无法卖出，是否应转场外？
一位投资人士指出，“白银LOF场内份额虽可转场外，但此举意义不大。场内虽难卖出，但仍存在大幅溢价。举例来说，若场内价格100元，场外仅30元，场内跌至50元可能就打开跌停了，转场外则直接亏损70元。不如等待场内开板卖出，尚能保留部分溢价。”
一位业内人士更是直言：“那些曾在网上教你‘一拖六无风险套利’的博主，如今在哪？”
“他们并非出于善意，开一个有效户能收取约500元返点，不过是以‘无风险套利’为名引流开户。”该人士批评道，“现在出事了，这些博主便将责任全数甩给基金公司，甚至引导粉丝投诉举报。”
关晓敏提醒投资者，截至2月3日收盘，白银LOF场内价格4.25元，溢价率仍高达88.94%。在银价剧烈波动背景下，该基金可能持续面临流动性受限。未来监管与风控或持续加码，若溢价居高不下，不排除延长停牌等措施。“短期波动依然巨大，投资者务必远离高波动、高溢价品种。”
截至21世纪经济报道记者发稿，国际银价已有所回升，但国内白银价格仍在下跌。这场由估值调整引发的争议，正持续考验行业信任基石。
一位公募人士总结道：“黄金与白银有本质不同。黄金具备货币属性，可抗通胀；白银当前主要剩工业属性，高位买入可能长期套牢。”
“白银LOF属于商品期货类基金，本身即为R5最高风险等级产品，普通投资者并不适合参与。关键在于，不要购买与自身风险承受能力不匹配的产品，必须做好适当性管理。”他补充道。
对于持有该基金的投资者，业内人士建议，密切关注基金管理人公告，勿轻信市场炒作，避免盲目“抄底”幻想。
而对整个基金行业而言，如何在新媒体时代做好投资者沟通与教育，已成为一道紧迫的新课题。
这场由社交媒体助推、席卷大量新手投资者的套利热潮，最终以基金净值创纪录大跌收场。其中的风险警示与应对之道，正成为市场的新课题。
（作者：特约记者庞华玮 编辑：姜诗蔷）
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